嘉汇优配国金证券: 给予大秦铁路买入评级

国金证券股份有限公司郑树明近期对大秦铁路进行研究并发布了研究报告《运量承压业绩下滑3月货量边际改善》嘉汇优配，给予大秦铁路买入评级。

大秦铁路(601006)

业绩简评

2025年4月29日，大秦铁路发布2024年度报告以及2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入746.3亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润90.4亿元，同比下降24.2%。其中，1Q2025公司实现营业收入178.0亿元，同比下降2.6%；实现归母净利润25.7亿元，同比下降15.6%。

经营分析嘉汇优配

煤炭发送量下降，公司营收同比下滑。2024年公司营业收入同比下降7.9%，主要系公司煤炭发运量下降。公司货物发送量7.06亿吨，同比下降2.7%；核心路线大秦线发运量3.92亿吨，同比下滑7.1%。公司煤炭发送量下滑的原因包括：1）上游货源受限。受“三超一隐”整治、环保安监加码等因素影响，公司主要货源地山西省煤炭减产1.1亿吨。2）进口煤炭冲击。2024年进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%，对大秦线煤炭形成替代。3）水电对火电市场挤占明显，煤炭消费量占能源消费总量比重下降1.6pct。

毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年公司实现毛利率15.3%，同比下降5.36pct，主要由于公司货运量减少而成本具有刚性。费用率方面，2024年公司期间费用率为0.89%，同比下降0.64pct，其中，销售费用率为0.17%，同比下降0.12pct；管理费用率为0.69，同比下降0.34pct，主要由于福利精算等相关管理费用减少；财务费用率为0.02%，同比下降0.18pct，主要由于贷款利率下降以及可转债转股导致公司利息支出减少。公司投资收益为27.8亿元，同比增长9.6%，主要由于参股公司朔黄铁路确认收益提升。

大秦线3月货量边际改善，全年目标4亿吨以上。2025年3月，大秦线完成货物运输来3527万吨，同比减少2.1%，相比2025年1-2月合计同比减少7.7%有明显好转。展望2025年全年，公司经营目标中大秦线货物运输量4亿吨，同比增长2%；营业收入预算为780亿元，同比增长4.5%。根据山西省政府工作报告，2025年，山西将加大能源保供力度，确保全年煤炭产量达到13亿吨，预期大秦线货运量将持续修复。

盈利预测、估值与评级嘉汇优配

考虑到Q1运量下滑且运力不可储存性，下调2025-2026年归母净利预测至110.8亿元、114.7亿元（原112.78亿元、119.86亿元），新增2027年归母净利润预测为120.5亿元。维持“买入”评级。

风险提示

煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

最新盈利预测明细如下：